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[貨殖列傳] ECB負利率政策與市場展望

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文/劉昶佑(台灣大學政治學研究所博士生)

歐洲央行(European Central Bank,ECB)在上週(6月5日)宣布新一輪的利率政策,其主要內容有三項:

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  • 基準利率(再融資利率)由0.25%調降至0.15%
  • 邊際貸款利率(隔夜貸款利率)由0.75%調降至0.4%
  • 銀行隔夜存款利率更由0%調降至-0.1%

 

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上述利率政策將在11日之後實行,這次歐洲央行的利率政策引起外界最關注的一點,就是在於隔夜存款利率出現史上第一次名目利率為「負利率」,該項政策的內容是讓商業銀行存放在歐洲央行的隔夜利率為-0.1%;以最白話的方式解釋:「存錢不但沒有利息拿,而且還要付保管費。」這樣的作法當然會引發外界的諸多討論,而且也應證了去年本專欄在討論歐洲央行時,所提出的警訊:歐元區距離通貨緊縮(Deflation)僅數步之遙

一般而言,當我們希望看到經濟由谷底逐漸回升,主要觀察指標是「通貨膨脹率」與「失業率」;通膨變高,或是失業率降低,便是景氣好轉的訊號。而歐元區的失業率在四月份是11.7%,雖然低於市場預期的11.8%,但是這樣的數據其實仍然維持在高檔區,並未出現明顯的下降;而且即便失業率有效降低,實際上也並未能保證一定不會出現通貨緊縮的困境。

至於此次開始祭出負利率政策,可以看得出來歐洲央行對於歐元區的經濟情況,已經到了極度擔憂的狀態,5月份歐元區的CPI只有0.5%,比原本預定的1%還要低;而且是連續8個月都低於1%,距離0%以下的通貨緊縮僅僅只有一步之遙。所以歐洲央行才會大手筆推出負利率政策,希望能將通膨率拉高,脫離0-1%的危險區。

簡單分析這次負利率的做法,仍然是希望透過負利率,把資金趕出銀行體系,鼓勵銀行積極把過剩的資金借貸出去,而不是保留在帳上。但是這樣的作法,只是在資金的供給面上,確保有充分的資金在市場上流竄,究竟能夠在消費、投資層面引起多大的資金需求?這才是歐元區經濟能否復甦的重要關鍵。唯有投資增長、消費增加,才能夠實質創造出正面的資金需求,帶領經濟循環脫離不景氣的谷底。

過去日本曾經推出「0利率」的貨幣政策,但仍無法使日本脫離失落數十年的通縮困境,由此可見得,當利率政策逼近0%,甚至是0以下時,其效果多半只能短期治標,使金融市場受到鼓舞,但卻無法根治經濟需求面不振的困境。

當然,從總體經濟學來看,除了投資(I)和消費(C)之外,另外還可以倚靠政府支出(G)與淨貿易順差(X-M)來挽救經濟。但是歐元區才在2009年爆發歐債危機,歐豬國家的債務已經被評比成為垃圾級債券,政府要還債都沒錢了,更何況是要提高政府支出。

至於談到要靠淨貿易順差,我們可以直接來看歐元匯率的變動。下圖是歐元對美元的匯率變動的日K線,從2011年底以來到現在,歐元的匯率現在約是1.35歐元兌1美元,此匯率價格仍然稱得上是屬於近年的高檔。在匯率尚未出現大幅貶值的情況之前,歐元區的對外貿易縱然有擴大的跡象(首季未調整貿易順差318億歐元,高於去年同期順差268億歐元),但是仍然不足以扭轉整個不景氣的趨勢。

圖表來源:鉅亨網 圖:歐元兌美元匯率的日K線

圖表來源:鉅亨網
圖:歐元兌美元匯率的日K線

總的來看,歐元區的經濟前景仍是處於較不樂觀的狀態,歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)強調,不排除在必要時使用非常規工具,也就是類似像美國的量化寬鬆政策(QE)。因此我們可以預期未來的歐元區貨幣政策,理應是會更加寬鬆,會有更多資金被釋放到金融市場上,在這樣的資金浪潮下,可以推估的是,未來的一兩年之內,歐元區各國股票市場(例如:德國的DAX指數  、法國的CAC指數),應該會持續出現資金浪潮的推升行情。起碼在歐元區景氣恢復前,或是美國聯準會正式升息之前,這樣的資金行情應當是可以期待的。

參考資料:

陶冬:負利率難救歐洲經濟

〈鉅亨主筆室〉歐洲央行(ECB)意圖「一石兩鳥」

【國際財經】歐洲央行行長宣布多項刺激措施,且未排除QE

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